自贸财经观｜股票注册制带来的机遇与挑战

近日，一项重大举措“全面实行股票发行注册制改革”引起了人们的关注。什么是注册制？注册制改革会对金融市场产生哪些影响？中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军做客《自贸财经观》，一起探讨股票发行注册制带来的机遇与挑战！

     从审批制到注册制    

把选择权交给市场

今年2 月初，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。这意味着历经多年酝酿及试点探索，股票发行注册制将正式在全市场推开。

什么是注册制？注册制改革的亮点有哪些？要理解“注册制”这个概念，需要从我国股票发行制度的历史说起。我国资本市场历经三十多年的发展，股票发行制度一直在改革中前行。

从1990年到2000年，我国股票发行采取的是审批制，用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。

2000年3月16日，证监会发布《股票发行核准程序》，标志着我国股票发行体制开始从审批制转变为核准制。股票发行人不仅必须公开所发行股票的真实情况,而且该股票必须经过证券主管机关审查,证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。

2013年底，党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，注册制首次写入中央文件，标志着股票发行将实现从审批制到注册制的重大飞跃。从2019年开始，先后在科创板、创业板和北交所进行了注册制试点。经过4年的试点后，全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程取得重大突破。

从“试点”到“全面”，我国资本市场全面注册制的时代已经到来。注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查。

证监会不再对企业的投资价值做出判断，部分权力下放至交易所。证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定。

与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

    注册制促进股票市场   

步入稳健发展阶段

从核准制到注册制,看似一个名称的改变,背后却蕴含着从理念到制度的巨大变革。中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军指出，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。

以前，全市场没有注册制的时候，谁来发什么发多少是由管理部门说了算。而有些公司它可能是创新性非常强，需要大量的研发投入，但结果又很不确定。在这种情况下，很难通过传统的核准制来完成配置资源。

赵锡军院长认为，注册制实行后，股票发行的包容性随之增加，意味着我国基础性的发行制度跟国际上其他国家基本趋于一致，也预示着股票市场制度建设达到了一个新的高度。

从长远来看，注册制能够促进股票市场优胜劣汰，使股票市场步入稳健发展阶段。一方面，注册制带来了更多源头活水，特别是“硬科技”企业、创新创业企业有了更多的上市机会。另一方面，注册制缩短了企业上市周期，降低了企业上市的门槛，能够提高上市的审批效率，有效提高企业的融资效率，满足更多企业的融资需求。

与此同时，在把好上市公司入口的同时，畅通了退出渠道。一些质量不佳、业绩较差的企业，即使通过注册制上市，未来市场如果在理性和市场优胜劣汰的机制下也有可能被退市。

北京交通大学培训中心高级金融分析师李磊指出，很多人担心注册制开启之后，会不会出现上市公司井喷式的增长，单股的市值被大幅度稀释的现象。

从国外经验来看，这种情况大概率是不会发生的。以很早就实行注册制的美国股票市场经验来看，美国近十年来上市公司数量总体是稳中有降的，相比上个世纪九十年代的巅峰时期，数量减少了两三千家，所以，只要注册制配套了完善的退市制度，我们基本不用担心A股上市公司将来会泛滥成灾。

注册制实行后，对个人投资者或者机构投资者的水平要求变高。中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军指出，公司的上市的条件门槛降低了，意味着有更多处于发展初期的公司能够进入到市场。

由于这些公司处于早期，业绩不太稳定，股票价格可能会有比较大的波动，这对投资者来讲就意味着面临的风险会更大一些。所以，投资者选择股票去投资、去理财的时候，要更加审慎进行理性判断，精选业绩稳健的优质个股进行价值投资。

在注册制启动的大背景下，投资者需要转变观念，克服之前长期形成的思维方式和交易习惯，才能跟得上市场节奏。财经评论员许峻铭认为，未来的风险还是取决于各位投资者思维方式的转变。如果有所转变，那可能风险会较低；但如果没有的话，那么面临着“交学费”的可能性就会较大。

任何一项政策的实行，都是为了市场稳定和长远的发展。在降低上市门槛“放”的同时，相关职能部门又采取了哪些“管”的措施，让放和管高效组合，来适应全面实行注册制的要求？

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，如何完善监管是面临的一个新挑战。

交易所现在承担了审核各种材料的最重要的职责，所以它要把好这个关。还有主体就是中介机构，它们要各司其职，做好市场的“看门人”。最后就是监管部门，监管部门对于整个市场的运行，要有更加全面的监管。

完善的配套制度是全市场良性循环的保障。伴随配套制度的陆续发布，预计不久全面注册制将正式落地，规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的大门已经打开，未来非常值得我们期待。

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