华人健康将于创业板上市，连锁药店的上市潮来了？

2月10日，中国证监会核准了同意安徽华人健康医药股份有限公司（以下简称“华人健康”）上市的批复，华人健康也于当日发布公告称，公司将在深交所创业板上市。

华人健康是安徽省内门店数量最大的连锁药店，截至2022年末，华人健康门店数为938家，其中908家位于安徽省内。据招股书披露，华人健康拟上市募集资金约6亿元，将主要用于“营销网络建设”，公司计划将在安徽省内新开门店518家。

值得一提的是，就在10多天前，拥有1047家药店的德生堂医药也向港交所提交了招股书，拟在港交所主板上市。间隔不到两周的上市，便有两家连锁药店接连递交招股书，2023年或成为连锁药店的上市大年?

据36氪访谈了解到，疫情放开后药店的业绩大增、行业收并购趋势的加剧等，是带来这股连锁药店上市潮的重要原因。在华人健康、德生堂医药之后，2023年，高济医疗、全亿健康、海王星辰等连锁药店也或将加入这股浪潮之中。

一、门店数不足千家，疫情放开管控期间业绩大增

在连锁药店行业，纵观老百姓、大参林等头部玩家的发展脉络，行业形成了以注册地及周边地区为核心经营地区、通过在其他地区增设或收购子公司和新开门店的方式不断向外扩张和发展的战略格局。

比如，已上市的健之佳和一心堂注册地均位于云南，而西南地区都是两家企业的核心经营区域，而老百姓和益丰大药房都是从湖南起家，而后业务逐渐辐射到周边地区以至全国。

而本次将于2月20日上市的华人健康，其“福地”位于安徽。华人健康从合肥起家，药店零售业务覆盖区域从合肥逐步拓展至芜湖、亳州、安庆、六安、宣城、淮北等安徽省其他主要城市，同时在江苏等邻近省份也逐步新设门店开拓药品零售业务。

据招股书数据，在报告期（2019年-2022年6月）各期末，华人健康零售业务主营收入分别为10.34亿元、12.92亿元、15.59亿元和9.9亿元，其中安徽地区形成的零售业务主营收入分别占比为100%、99.98%、98.77%和97.71%。

同期，华人健康零售业务门店数量分别为607家、771家、880家和938家，其中分布在安徽省内的门店数量占比分别为100%、98.83%、96.59%和96.80%。

在财务数据上，华人健康的毛利率、净利率等反映出的经营效率皆与行业持平，比较值得关注的亮点，是2022年7-12月，华人健康实现营业收入18.53亿元、净利润 1.19亿元，同比大增41.53%。据公司预测，在2023年1-3月，华人健康可实现的营业收入区间为8.1亿元至8.4亿元，比上一年度相比变动幅度为19.65%至24.08%，预计2023年1-3月可实现的归属于母公司股东净利润为0.29亿元至0.34亿元，与上一年度相比变动幅度为84.57%至 120.19%。

在去年底严防严控的时代宣告结束后，全国各地相继取消健康码和场所码，感染高峰的冲击陆续发生。而其时，对刚经历了禁售期的零售药店来说，在多轮药品抢购潮中仿佛从寒冬一步跨入春天。这一情况，从连花清瘟一盒难求，到布洛芬大面积缺货，再到抗原检测试剂价格暴涨的种种表现中得到足够的印证。

有多位行业人士向36氪指处，这一期间，绝大部分零售药店的销售额和利润均双双大涨。就此可见的是，华人健康这一期间的业绩大增，或是也享受到了“断药潮”的红利。未来其业绩增长的可持续性，将寄希望于门店数量的提升。

而从门店的分布格局来看，报告期内，华人健康在安徽省外的门店数仅20家。虽然其在招股书谈到，将以“安徽市场为核心，同时向江苏省、河南省等经济人口大省进行延伸”，但其又明确指处，“本次公开发行募集资金主要投向安徽省内，省内计划开店518家，进一步巩固公司省内排名优势。”

就此可看出，深耕安徽市场，将是其中长期的发展思路，未来其业务增量将来自于省内市场的门店下沉和门店网络经营效率的提升。

在药店连锁率的持续提升的背景下，行业的收并购潮不断加剧。在安徽省内，近年来，就有老百姓、高济医疗等头部玩家陆续进入。老百姓收购了安徽百姓缘大药房连锁有限公司，高瓴资本旗下的高济医药（安徽）有限公司相继收购滁州华巨百姓缘大药房连锁股份有限公司、安徽高济敬贤堂药业有限责任公司、安徽广济大药房连锁有限公司、芜湖中山大药房连锁有限公司等。此外，互联网企业亦积极在医药零售领域进行布局，京东健康也在安徽开设了多家DTP药房。

在此背景下，华人健康零售业务面临的竞争压力将进一步提升，如若应对不善，未来可能被其他企业挤压安徽省内的市场份额或失去省内门店数量第一位排名。华人健康如若不能通过良好的经营管理持续拓展业务覆盖度、提升运营效率、扩大经营规模，则可能在未来的市场竞争中受到一定不利影响。

二、药店连锁率持续提升，收并购、冲击上市已成行业主旋律

近年来，中国零售药店一直处于连锁率提升的进程中。根据中国医药商业协会公布的《2020 年药品流通行业运行统计分析报告》显示：2020 年，我国药品零售市场规模为5119 亿元，增速同比加快 0.2%。但是我国零售药店目前集中度较低，呈现较为分散的区域竞争态势。根据国家药品监督管理局的数据，截止2020年底，连锁药店比例达56.5%，较2019年上升 1.22%，行业集中度和连锁化率逐步提升。我国初步形成了一批区域性市场领先的医药零售企业，同业上市公司的市场占有率集中在 4%-1.5%左右，行业集中度仍处于较低水平，与美国、日本等发达国家医药零售市场发展的集中度情况相比，仍有较大的差距和发展空间。

药店连锁率提升的前景，政策也多有倡导。据商务部发布的《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》，政策指出，到2025年，要培育 5-10家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上；药品零售连锁率接近70%。

在行业“前景”的感召下，自2018年来，大量的资本和头部玩家明显加快了自己的速度。

一般而言，零售药店的竞争能力与企业规模密切相关，随着新医改的推行及监管政策的日益严格，单体药店或小型连锁药店的设施投入、人力及租金成本上升，经营压力日益增加。而大型零售药店连锁企业依托完善的采购、物流、销售体系，有利于降低政府监管成本和企业经营成本，形成较强的规模优势和品牌影响力，竞争优势较为明显。

正是在这样的背景下，近年来，药店的兼并重组进程在不断快进。

2018年，高瓴资本旗下的高济医疗携上百亿资金进入药店行业，在行业相对较短的时间内，兼并重组了上万家药店，当前药店规模已经跻身行业第一梯队。2022年底，在海南博鳌西普会现场，高济医疗总裁牛和义在现场透露，“高济医疗或许会考虑上市机会”。

有大PE机构的进场抢食，几家头部连锁药店自然也不堪示弱。

2022年1-9月，老百姓公司及下属子公司共完成10起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额 19.56亿元，收购药店813家；益丰大药房合计并购门店478 家；大参林完成了6起同行业投资并购业务，涉及门店数为313家。健之佳拟以20.74亿元收购河北唐人医药股份有限公司100%股权，后者在河北及辽宁拥有659家直营门店。

一般而言标的资产规模越大，其连锁体系越完整、当地品牌影响力越强，收购价格对应的PS（市销率）越高，通常大于1；而单体店、夫妻店等小微药店，收购价格对应的PS较低，一般小于1。

在几年前的药店收并购案中，大家的并购焦点还多是营收规模千万级的企业，而现如今，收购标的营收规模在亿元级别的企业似乎已成常态。可以预见，未来行业的大金额并购将越来越多。

除了直接的收购外，门店扩张还有新建、加盟、合作，合计四种手段。对于这些扩张手段，每家连锁的侧重点有所区别。如老百姓针对不同层级市场特征，持续构筑直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式；而益丰大药房选择“新开+并购+加盟”门店拓展模式，采用“区域聚焦，稳健扩张”战略，以持续推进和提升门店网络覆盖的深度和广度。

在药店连锁率提升的进程中，大型零售连锁药店凭借其营销网络规模的优势，未来仍将在行业整合中扮演主导者的角色，逐步呈现“单体-中小连锁-大连锁”的发展趋势。而在2023年，中型连锁和大连锁将迎来关乎命运的“冲刺时刻”。

当前，如果按照门店数来划分行业梯队的话。那么第一梯队是老百姓、国药控股药房高济医疗、益丰、九州通好药师、大参林、一心堂、九州通好药师，他们的门店数量都达到了万家级别，超过或者接近；第二梯队门店数约在3000-5000家级别，有甘肃众友、全亿健康、海王星辰、健之佳、漱玉平民等；而行业第三梯队的玩家，门店数约在1000家上下，属于中型的区域连锁，合计有数十家，近日交表的华人健康和德生堂医药都处于这一梯队。

如果按照华人健康选择的适用《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定的上市标准中的“（一）最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元”，那么在零售药店行业，有数十家企业都符合此上市标准。其中，行业第一梯队的高济医疗，第二梯队的海王星辰、全亿健康等玩家，更是行业里的“上市热门”。

2023年，随着华人健康和德生堂医药的交表，药店行业的精彩，才刚刚开始。