背靠荣昌生物，迈百瑞靠什么突破CDMO重围？

　　与荣昌生物（688331.SH）有千丝万缕关系的迈百瑞目前递交了创业板IPO申请。这家专长于ADC（抗体药物偶联物）CDMO（合同定制研发生产机构）服务的企业，无论发展历程或业务特点，都存在许多不同寻常之处。

　　首先就是与荣昌生物之间的关系。荣昌生物已实现AH两地上市。2013年4月迈百瑞设立之时，荣昌生物出资7350万元，占注册资本49%；尽管荣昌生物早已退出持股，两方关系仍千丝万缕，尤其在董事会层面。

　　其次，在药明康德、凯莱英等强敌环绕的CDMO行业中，迈百瑞靠什么突破重围？

　　　与荣昌生物千丝万缕的关联

　　CDMO产业的存续逻辑，主要在于医药企业希望外包一些并不专长的领域，如开发及生产环节。迈百瑞优势在ADC（抗体偶联药物），其是少数具备ADC全链条CDMO服务的公司之一。

　　ADC药物即抗体-药物偶联剂，原理是令小分子药物通过连接子与抗体偶联形成药物，这类药物兼具抗体的高靶向性和化学药物强杀伤力，被认为是最有潜力的下一代抗体技术。

　　迈百瑞在ADC领域的优势，很大程度源于最大客户荣昌生物的培育，后者是国内较为领先的ADC生物药企。2021年6月，荣昌生物开发的维迪西妥单抗(商品名：爱地希)在国内获批，为首款上市的国产ADC药物。

　　维迪西妥单抗成功上市证明了荣昌生物ADC药物平台的潜力，更多后续开发品种也为迈百瑞提供持续订单。维迪西妥单抗之外，荣昌生物还在开发至少3款ADC药物，根据披露，目标靶点包括Claudin 18.2 、c-MET、间皮素等。

　　随着药品上市许可证持有人制度的落实和推进，CDMO服务需求在不断提升并已成为药物开发产业链中至关重要的一环。目前迈百瑞主要服务客户包括大型医药企业（恒瑞医药、翰森制药、正大天晴等），创新生物科技企业（信达生物、君实生物、康宁杰瑞、天境生物等）以及专业科研机构（清华大学、中国科学院等）。

　　荣昌生物与迈百瑞的关联是此次IPO绕不开的话题。迈百瑞实际控制方是王威东、房健民、林健等10名自然人，他们通过烟台荣昌合伙等多家公司合计控制32.95%股份表决权。目前房健民担任迈百瑞董事长，也是荣昌生物首席执行官兼首席科学官和执行董事；王威东为迈百瑞董事之一，也是荣昌生物现任董事长。

　　迈百瑞与荣昌生物在治理上的紧密关联，也体现在业务层面。2019年、2020年和2021年，迈百瑞来自关联方客户收入占比分别为27.88%、30.06%和21.22%，这其中主要是来自荣昌生物CDMO服务收入。

　　2021年11月，荣昌生物在冲击科创板时，上交所就关注过迈百瑞CDMO业务的独立性，是否与荣昌生物存在关联交易。荣昌生物当时解释称，荣昌制药、荣昌生物、迈百瑞三家可能存在客户、供应商方面的重合，但各自经营管理独立，不存在共用采购和销售渠道的情形。但自2021年起荣昌生物一直是迈百瑞的最大客户，占业务总量的14.06%以上。

　　　与龙头的差距

　　过去三年迈百瑞毛利率呈现低开高走之势，但绝对值仍不高。2019年、2020年和2021年，迈百瑞主营业务毛利率分别为10.96%、22.41%和33.50%，虽然受益于执行项目数量、规模及整体效率的提高，但仍低于行业普遍超过40%毛利率。

　　差别主要来自规模落差。以行业龙头药明生物（02269.HK）为参照，其2021年总营收规模为102.91亿元，迈百瑞同期收入规模是3.88亿元，约为药名生物的1/25。得益于规模优势，2021年药明生物毛利率达46.93%，而同期迈百瑞仅为33%。

　　孵化自生物科技企业的背景，也令迈百瑞发展历程与众不同。在CDMO行业主要分大分子CDMO和小分子CDMO，前者以生物药为主，后者以化学药为主。目前CDMO产业重心仍是小分子CDMO，并处于向大分子CDMO过渡阶段。

　　凯莱英（002821.SZ）、康龙化成（300759.SZ）、博腾股份（300363.SZ）等小分子CDMO企业通过投资自建和扩张并购的方式逐步发展大分子CDMO业务。而迈百瑞的主要优势停留在生物药，即大分子CDMO，却需要面对规模及影响力都更加成熟的企业竞争。

　　同样，国际化也是迈百瑞的短板。Wind数据显示，2021年迈百瑞海外收入仅4354万元，占比约11.23%；同期药明生物来自北美地区收入约占50%，来自中国地区与欧洲的收入分占约25%。

　　迈百瑞也规划了国际化路线。根据披露，公司已在美国建立国际商务团队与工艺开发实验室，并已为包括Gilead、BioAtla、LegoChem、Iksuda等欧美、韩国多个国家或地区的客户提供CDMO服务。

　　迈百瑞在资金实力、销售网络、市场影响力等诸多方面，都还有很长的路要走。